生猪业反周期扩张面临煎熬 进入深度亏损期

　　猪周期拐点的来临多次延后，猪价的弱势似乎还将延续一段时间，而此前看到行业景气下滑并采取反周期扩张策略的猪企正面临煎熬。受价格下跌、盈利下滑影响，企业资金链难以支撑原先提出的激进扩张计划。    

接受中国证券报记者采访的企业人士、业内专家和券商分析师认为，反周期扩张原本是龙头企业理性之举，但很多企业高估自身实力，结果导致集体的非理性。要开启新的猪周期必须要去产能，一些大企业可能也难以幸免。如果继续苦苦支撑打消耗战，等来的只能是当前亏损期的进一步延长。而目前有迹象显示，大型企业涌入养猪业，可能将改变历史经验中三年一轮回的猪周期。

　　最新生猪和猪肉价格都跌回到2010年7月下旬的水平。中国生猪预警网首席分析师冯永辉告诉中国证券报记者，从今年2月底开始，生猪养殖业就开始出现行业性亏损，从3月底、4月初开始进入深度亏损期。据券商分析师测算结果也显示，生猪养殖业已进入深度亏损期，育肥一头猪的亏损达到250元左右。

　　行业数据显示，今年1月下旬以来，生猪价格从17.7元/公斤开始一路下滑，2月下旬跌至去年低点14元/公斤的水平，5月4日的价格已跌破12元/公斤，达到11.82元/公斤，猪肉的价格则跌至18元/公斤。

　　从猪价波动曲线可以看出，本轮猪周期从2010年二季度开始，猪价结束下跌并开始上涨，直至2011年三季度开始高位回落。经历一年之后，2012年四季度，猪价开始反弹。正当有投资者以为新一轮上涨周期可能到来时，等来的却是猪价的进一步调整。

　　发改委此前公布的数据显示，截至3月6日，全国生猪出场平均价格为每公斤14.52元（部分地区已跌至12元以下），比上周（2月27日）下降3.26%，1月下旬以来累计下跌16.17%；猪粮比价跌至5.95∶1，跌破6∶1的全国平均盈亏平衡点。

　　业内人士介绍，猪粮比价是指生猪出场价格与玉米批发价格的比值。其中，生猪出场价格、玉米批发价格是指国家发展改革委监测统计的全国平均生猪出场价格和全国主要批发市场二等玉米平均批发价格。猪粮比价低于5∶1意味着猪价重度下跌和生猪养殖业出现深度亏损。

　　受猪价走势长期低迷影响，相关上市公司的业绩持续下滑。以雏鹰农牧为例，2012年，公司实现营业收入158322.39万元，同比增长21.78%；实现净利润30229.89万元，同比下降29.47%。2013年一季度，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长6.95%；实现净利润5439.81万元，同比下降48.11%。

　　据Wind数据统计，2013年一季度，申万畜禽养殖板块14家公司合计实现营业收入64亿元，同比增长4.7%；合计实现净利润1.16亿元，同比下降64%。2012年，这14家公司合计实现营业收入245亿元，同比增长10%；合计实现净利润3.24亿元，同比下降84.5%。

　　根据历史经验，猪周期通常为三年，自2010年二季度开始的猪价波动周期理应在今年二季度见底并开始启动新一轮上涨周期，而实际情况却并非如此。对此，业内人士称，2011年9月份猪价开始高位回落后行业仍在不断加码扩张产能，大企业的反周期扩张策略无疑延长了猪价在底部徘徊的时间。

　　企业人士告诉中国证券报记者，在市场不好的情况下，大多数竞争对手选择的应对策略是减投资、缩规模。有实力的企业则可以反周期操作，在行情差时搞投资、抓项目，不断扩大规模和提升市场占有率，这样才能在行情转好时收获更大的价值。

　　东方证券分析师认为，生猪养殖业发展迎来“黄金十年”。行业年产值在1万亿以上，且市场集中度极低，存在巨大的发展机遇。目前行业尚处于“跑马圈地”阶段，有效、快速地扩张是这一阶段的关键因素。

　　尽管当前猪价低迷，龙头企业的扩张仍没有止步的迹象。2月5日，上海梅林公告称，公司与上海黄海农贸总公司、上海市川东农场签订战略合作协议，公司力争在目前年出栏55万头生猪的基础上，通过目前正在建设和待建设项目的完成，至2015年底形成100万头生猪年出栏量生产规模。雏鹰农牧3月15日与吉林省洮南市人民政府签署了合作意向书，拟在洮南市所辖范围选定区域投资建设优质商品猪养殖项目，同时建设与之配套的沼气发电、有机肥厂、饲料厂、生猪屠宰、肉制品加工等，形成农业产业化综合体，约5年内完成基础投资建设任务。4月24日，正邦科技公告称，为加快公司在广州地区养殖业务的发展速度，同意控股子公司江西正邦养殖有限公司出资设立广州正邦养殖生物科技有限公司。同时，同意控股子公司黑龙江正邦农牧有限公司出资设立巴彦正邦养殖有限公司。

　　分析人士指出，养殖企业、下游屠宰加工企业和上游饲料企业都在以不同的方式积极扩充生猪产能，同时业外资本也在不断“涉猪”。各方都想要做强做大生猪业务，行业呈现出千军万马逐鹿中原的局面。

　　当反周期扩张策略成为行业共识，个体的理性则在演变为集体的非理性。受产能过剩影响，预期中的猪周期拐点不断后延，这同时意味着亏损期的延长和更加剧烈的洗牌。冯永辉说：“现在生猪业处于打消耗战的阶段，去产能的迹象还没有出现，就看谁的资金链先断裂。”

　　据冯永辉测算，当前生猪产能过剩约10%。生猪产能数据主要看能繁母猪存栏量，这是一个动态的数据，而需求也是一个动态数据，到底过剩多少只能透过猪粮比或动态盈亏状况来倒推。养一头猪亏损100元时，过剩比例则变为5%。冯永辉说：“H7N9疫情导致大量的禽肉需求转向猪肉、牛羊肉和水产，国家还出台了猪肉收储政策，猪肉价格不涨反跌，可见产能过剩多么严重。”

　　券商草根调研则显示，现在养殖户的生猪存栏较多，由于价格低迷，压栏惜售情况较重。养殖户压栏的生猪越重，说明市场上的生猪供给压力越大。上半年乃至三季度，猪价较难有实质性改善。短期内即使猪价出现反弹，也会受到压栏生猪出栏的打压。

　　从行业数据看，猪周期拐点在前三季度都难以出现。去年能繁母猪存栏均在4900万头以上，且呈上行趋势，11月份达5065万头，为历史次高点。根据生猪生产的规律，从配种到出栏需要9个月时间，能繁母猪存栏量领先生猪出栏量9个月左右。因此，今年前三季度的猪肉供应都将会比较充足。

　　前三季度看不到拐点，是否意味着四季度拐点一定会出现？分析人士称，这需要看产能数据，如果产能过剩问题得不到解决，拐点可能还将继续延后。不过，“去产能说白了就是杀母猪”，从现象看，养殖户淘汰母猪的意愿还不太强。

　　冯永辉预计，散户的资金实力没有那么强，可能会率先杀母猪，两个月以内应该可以看到。不过，同时有分析人士提出，散户产能的下降是否能够从根本上改变供需格局并不确定，如果去产能拖到10月份旺季到来还没有结束，本轮猪周期拐点必然会拖到2014年。

　　银河证券分析师预计，猪价最早于今年11月份开始上涨，若今年能繁母猪淘汰进度缓慢，不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。相关公司今年业绩仍不乐观。

　　一场淘汰散户的游戏正在升级。分析人士称，产能过剩时代，大猪场也要去产能。当前万头猪场到处都是，随着产能水平触底，必然会有一些自认为有实力的企业发现承受不住压力。龙头企业的压力可能相对更小，但前提是解决好迫在眉睫的资金短缺问题，否则难以幸免。

　　冯永辉表示，如果随着10月份旺季的到来行业盈利转好，那么深度亏损期延续的时间则长达6个月。以一家半年出栏5000头的万头猪场为例，如果维持下去需要亏损100多万，而这样的企业三年平均每年的盈利也就这么多。杀母猪的现象肯定会出现。另有数据显示，一头母猪的维护成本约为4000元/年。

　　分析人士认为，在当前的行情中，能够不杀母猪必须要具备三个条件，一是有足够的成本优势，亏损比别人少甚至不亏损；二是有足够的资金实力，承受亏损的能力比别人更强，最终有望“剩”出；三是有较好的营销能力，生产出来的猪能够顺利销售出去，不用承担库存积压时高昂的维护成本。

　　大猪企反周期扩张的重要原因就在于具备成本优势。齐鲁证券分析师表示，是不是产能过剩要看谁的生产水平更高。市场出清的时候就像割韭菜一样，一般不会割到最深的那一根。到2020年之前，第一集团军的企业不会受到影响。

　　由于盈利水平下降，资金压力却已经成为迫在眉睫的问题。据统计，2011年以来，雏鹰农牧提出的产能扩张计划所需资金总额超126亿元。公司有关人士表示，资金压力依然可控。生猪养殖业的投资与工业项目不同，并不是等投资全部完成之后才开始进入回收期，而是在边投资、边生产、边收获。不过，市场普遍预期，公司存在较强烈融资需求，去年是通过短融券和董事长的股权质押，今年可能会启动增发或者配股，或者利用部分体外资金。

　　不过，已经有公司开始请大股东出手相助。正邦科技4月24日公告称，同意公司向控股股东正邦集团有限公司临时性借款不超过8亿元，用于短期内、临时性补充公司流动资金和偿还银行贷款需求。