双汇为国内最大的肉类供应商，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，年产销肉类产品近400万吨。
屠宰业务盈利能力突出，行业集中度提升利好长期发展
双汇为中国第一家引进现代化、规模化、标准化的屠宰冷分割生产线的公司，2019年屠宰量达 1320万头，16年复合增长率达9.28%。公司冷鲜肉业务盈利能力显著高于行业其他公司，主要由于：1、因规模屠宰+肉制品深加工高度协同;2、分布较广的屠宰基地+完善的冷链物流;3、收购美国史密斯菲尔德公司而拥有顺畅的生猪进口渠道。行业集中度加速提升及鲜肉品牌化将持续利好公司发展。
肉制品业务积极寻找产品升级突破口，有望重拾增长
2019年公司肉制品市场占有率超35%，为绝对龙头。2016年以来，公司产品研发重心主要聚焦高端化、健康化、时尚化、西式产品本土化，培育出一批吨价较高、贴近消费升级趋势、市场反响较好的新产品。后续新品的聚焦+市场运作精细化+费用投放更加积极等一系列举措或将帮助公司重拾销售增长。
坚定主业，积极求变
公司围绕主业积极求变，正试水布局上游产业链，有望进一步平抑成本、提升抗风险能力，同时将收购杜邦蛋白公司，拥抱植物蛋白领域，有望与现有业务形成良好互补。
投资评级：预计2020-22年EPS分别为1.87、2.16、2.44元，对应PE分别为24.64、21.36、18.85倍，首度覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：食品安全问题;股票定增项目进展不及预期;中美贸易摩擦及国内外疫情加剧导致公司进口猪肉量不及预期;新品推广不及预期;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;猪瘟超预期发展导致猪价大幅上涨;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
