事件
公司公布3季报,公司前3季度实现营业收入55664.14百万元,同比增长9.65%,前3季度归属于上市公司股东的净利润1473.62百万元,同比下滑29.27%,摊薄每股收益0.85元。其中,第3季度单季实现营业收入19797.46百万元,同比下滑10.28%,单季净利润476.96百万元,同比下滑50.96%,单季度摊薄每股收益0.27元。(已追溯调整2011年数据,为可比口径)投资要点
民生银行股权投资收益占公司前3季度净利润的68.91%。民生银行今年前3季度的净利润为28810百万元,根据新希望目前的持股比例,我们推算出民生银行股权投资收益(不需要重复缴纳所得税)给新希望贡献了大约1015.55百万元净利润,占比为68.91%。
3季度农牧业务仍未见明显起色。从同比的角来看,公司3季报净利润负增长幅度比中报(-10.29%)进一步扩大的原因在于:(1)去年3季度畜禽肉价格和鸡鸭苗价格大幅上涨并达到本轮周期的景气高点,从而使得去年3季度是业绩基数最高的一个季度;(2)从环比的趋势来看,3季度的畜禽产品和鸡鸭苗价格环比持续低迷,其中鸡鸭苗价格同比仍有70%多的跌幅,从而导致公司的屠宰肉制品业务和养殖业务难见明显起色。我们预期本轮行业周期下行对公司带来的经营压力可能要到明年上半年才有望得到充分的释放。
3季度毛利率环比大致保持稳定。公司前3季度的综合毛利率为5.33%,其中3季度单季度的毛利率为5.12%。由屠宰肉制品和鸡鸭苗等农牧业务运行情况未见明显起色,公司3季度的毛利率环比2季度大致持平。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元、1.55元和1.93元。参考农牧可比公司和银行股的估值水平,我们分别给予公司农牧业务和银行股权投资收益2013年17倍PE和4倍PE的估值,目标价16.06元,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
11月的限售股解禁风险。上游原料价格波动风险和下游养殖业风险。
