业绩简评公司上半年实现收入255.3亿元，同比+25.41%，实现归母净利21.5亿元，同比+8.51%，对应EPS0.65元。单季Q2收入录得127.9亿元，同比+22.69%，但受制于生鲜冻品毛利的下跌，Q2单季净利同比+1.31%，单季表现略逊于预期。同时双汇宣布拟向全体股东每10股派发现金红利9元。
经营分析进口猪肉替代效应明显：今年上半年双汇共外销进口猪肉12万吨，相当于当期总销售量的18%，而生猪屠宰量同比仅上升+0.1%，总生鲜肉销售量同比+20%，叠加生鲜肉的销售均价同比上升近22%，共同贡献了屠宰段收入同比48%的增长。肉制品原料方面，约3.6万吨的进口猪肉替代肉制品国内原料，平滑了国内猪价上升的成本，肉制品毛利同比+2.95ppt，至32.39%。
高猪价+开工率较低，屠宰毛利下滑：由于国内生猪价格上半年依然处于高位，双汇屠宰量同比提升并不明显，导致单位分摊成本依然较高，而国内的猪肉价格上半年平均涨幅依然小于生猪涨幅，导致屠宰端毛利率下滑3.99ppt.公司预计今年下半年生猪价格有望企稳下降，将有助于缓和屠宰端的压力，提升毛利率。
调整管理结构，提升管理效率，费用率下降明显：除了积极的调整产品结构，双汇从去年开始加强内部管控，理顺管理流程，提升管理效率，今年上半年销售费用率同比-1.12ppt，管理费用率同比-1.09ppt，总共绝对值下降1亿多，内部效率的提升作用明显。
投资建议我们认为双汇原料上有进口猪肉替代（今年预计30万吨的进口量）平滑成本，肉制品收入积极调结构、求转型，预计下半年生猪价格的企稳有望提升屠宰端的毛利率，对业绩带来积极的影响。我们预计2016-2018年收入预计为521亿元/566亿元/618亿元，利润为44.7亿元/50.4亿元/58.9亿元，对应EPS1.35元/1.53元/1.78元，目前股价对应2016年PE17x，维持“买入”评级。
业绩分部分析分产品方面，其中肉制品收入录得109.5亿元，同比下降1.68%（主要是加大了对经销商的支持力度），屠宰端收入录得156.9亿元，同比上升48.59%（主要是进口肉外销12万吨），其他项目（主要是生猪和鸡养殖）收入同比上升35.28%，录得10亿元。
销量方面，屠宰生猪621万头，同比略有上升。生鲜肉销售66万吨，同比上升20%+，肉制品销售78.1万吨，同比涨幅<10%。
单价方面，上半年生鲜肉销售均价23.77元/kg，同比、单季度环比都有上升，而肉制品均价受制于经销商支持力度的加大，均价同比下降-4.9%至14，043元/吨。
