事件：公司公布2016年一季报,实现收入127.4亿,同比增加28%,归母净利润10.7亿,同比增长17%,EPS为0.33元,我们预测比较保守为12%,利润增速略超我们预期,主要是费用率下降所致。经营性现金流净额18.6亿,同比增长57%。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.35、1.47、1.58元,同比增长5%、9%、7%,对应16-17年PE为15/14倍,股息率5.5%,从估值和分红角度都具备一定吸引力,维持增持评级,目标价25元。公司的优势是发挥国际成本协同,平滑国内猪价上涨对成本的不利影响,我们判断今年公司利润均有望保持5-10%的稳定增长,其中收入端屠宰业务有猪价上涨因素,利润端主要靠肉制品结构调整和进口成本协同的保证。
主营业务业绩稳步上涨,增势良好,渠道力显现。收入增长主要来自生鲜肉销量、猪价及肉制品销量增长三方面拉动。一季度公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%;销售鲜冻产品34.12万吨,同比增长19.7%,鲜冻品销量增速高于屠宰量增速,估计为进口及释放储备肉所致。同时一季度猪肉平均价格上涨30%,价格对收入也有较大贡献。高低温肉制品37.37万吨,同比增长7.98%。从推广进度看,到一季度全国50个重点城市3000多家卖场已进驻产品,预计二季度会启动大城市的高端便利店,以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,配合新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。
成本上涨使毛利率下降,净利率下降1个百分点。16Q1毛利率为18.18%,同比下降2.6个百分点,16Q1生猪均价18.28元,同比上涨47%,尽管公司有进口肉的优势,成本上涨仍使毛利率下降。销售和管理费率分别同比下降0.6pct和1.1pct,净利率同比下降1pct,利润增速慢于收入,主要是成本上涨的原因。
股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价下降。
核心假设风险:成本持续上涨,食品安全事件。
