事件：8/27晚双汇发展公布了12年中报，营业收入（重组前口径）为197.5亿元，增长29.43%；归属母公司的净利润为4.05亿元，增长432.85%。同时，公司董事会通过了总裁、副总裁、财务总监和总裁助理的议案。
投资评级与估值：产品单位利润有所回升，但终端需求一般，小幅下调盈利预测。此次管理层变动较大，超出预期，人事大变动的影响有待观察。72岁的万隆当董事长，40岁的张太喜当总裁，01/11/12-12/8/19一直担任董事长、今年45岁的张俊杰不在高管之列。预计12-14年重组摊薄后EPS分别为2.738元、3.565元、4.475元，同比增长122.9%、30.2%、25.5%。目前股价对应12PE23倍、13PE18倍。相对估值似乎不如白酒龙头企业便宜。
关键假设点：12-14年，假设重组完成后屠宰量分别为1350万头、1796万头、2298万头，利润为46元/头、51元/头、54元/头；肉制品销售量为170万吨、202.3万吨、236.69万吨，税前利润为1350元/吨、1450元/吨、1550元/吨。
有别于大众的认识：（1）中期业绩符合我们430%的增长预期，第二季度公司收入、归属母公司的净利润分别增长44.17%、214.27%。去年第二季度由于“3.15”瘦肉精事件，公司产品销售量萎缩，加之生猪等原材料价格上涨、终端促销力度加大、召回产品导致流动资产损失增加，单季度归属母公司的净利润率下降至-2.76%。今年第二季度这些异常因素消失，毛利率提升2.35个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降3.33个百分点、1.07个百分点，归属母公司净利率回升至2.19%，略高于一季度的净利率。2)公司单位产品利润向好，但是肉制品销量和屠宰量仍未恢复至2010年同期水平，尚待突破。1-6月，按照重组后口径，预计公司肉制品销量为69.98万吨，吨平均利润(税前)在1200-1250元，吨利润环比回升，6月单月超过1400元；屠宰量为500多万头，头均利润在45-50元，预计上半年备考报表EPS在1.05-1.15元。按照备考经营计划，上半年肉制品销量、屠宰量完成全年的39.5%、38.1%，与2010年同期50%的完成率有差距，下半年销量压力不小。3）下半年加大新产品推广力度，希望产品结构调整为公司收入增长作贡献。上半年，公司肉制品销量增长11.1%，单价增长8.4%，随着下半年方腿、培根等高价低温肉制品的新推出，公司单价增速有望提高。4）重组交割手续已经完成，管理层与公司利益达成一致，但短期管理层大变动带来的影响有待观察。公司已通过聘任张太喜（原任公司副总经理、肉制品事业部总经理）为总裁、郭丽军等七人为副总裁、刘松涛为财务总监、游召胜等五人为总裁助理的议案。
股价表现的催化剂：销售不断恢复；猪价和鸡肉价格反弹低于预期。
核心假设风险：管理层调整短期内可能对公司经营产生一定影响。
